Sorpresivo cambio para que las aseguradoras empujen el nuevo bono de Caputo un rendimiento más bajo
"La idea de este nuevo bono es mostrar al mercado que, si tuviéramos bonos más convencionales, el riesgo país sería otro", agregó.
- 🚦 Caputo anunció que Argentina busca emitir US$1.000 millones en un nuevo bono y pagar rendimientos por debajo del 9%, con la idea de demostrar que bonos más normales reducirían el riesgo país.
- 💼 Regla/regulación: el Tesoro abrió la posibilidad para que aseguradoras utilicen caución en dólares para comprar el bono en licitaciones primarias, con un techo del 20% de su cartera.
- 📈 Delphos Investment estima que, dada la curva actual y una duration de ~3,5 años, el bono podría rendir ~10% de TIR hoy, pero el Gobierno buscaría tasas de un dígito y un premio limitado respecto de la curva.
- 💬 Leonardo Chialva (consultora) sostiene que el foco oficial es demostrar capacidad de rolar deuda a tasas bajas, lo que podría provocar un rally de la curva en dólares y comprimir el spread.
- 🔎 Max Capital y ALyC calculan que, por probabilidades de default y ajustes, el bono podría valuarse en US$86,7 con un YTM de alrededor de 10,7%.
- ⏳ La nueva emisión tendría duration de 3,54 años, mayor que bonos 29s y 30s, pero menor que 38s y 35s; vencería en 2030, cerca de dos amortizaciones finales de los 30s.
- 🏛️ El gobierno busca ubicar el bono en un tramo de la curva con YTM por debajo de 10%, apoyado por demanda local, aunque las probabilidades de default complican ese objetivo.
- 💬 Según Max Capital, incluso con la curva NY, el 29N podría comprimir de 10,7% a 10,5%, manteniéndose por encima del 10%; la presión regulatoria podría atraer a inversores locales pero offshore seguiría siendo clave.
- 🌐 En resumen, la emisión podría servir para “probar el mercado” y ayudar a reducir rendimientos mediante demanda local, aunque el resultado dependerá de incentivos regulatorios y del interés de inversores offshore.
Luis Caputo blanqueó que va a buscar poca plata para pagar lo menos posible. Lo hizo en un evento de Invertir en Bolsa (IEB), donde el ministro dijo que buscará US$ 1.000 millones y que quiere pagar un rendimiento inferior al 9%. "La idea de este nuevo bono es mostrar al mercado que si tuviéramos bonos más convencionales, el riesgo país sería otro", agregó.
Algunos brokers no están tan seguros de que Economía pueda comprimir tanto los spreads. "En la antesala de la emisión del flamante BONAR29N, el Tesoro avanzó en un cambio regulatorio que podría incentivar la demanda. Las aseguradoras ahora podrán apalancarse tomando caución en dólares siempre y cuando el monto se coloque en licitaciones primarias de Títulos Públicos soberanos denominados en moneda extranjera", puntualiza Portofolio Personal Inversiones (PPI).
Delphos Investment dice que aunque por curva, y con una duration en torno a 3,5 años, el bono rendiría hoy cerca del 10% de TIR, "estimamos que el Gobierno priorizará mostrar un reacceso al crédito en moneda dura a tasas de un dígito, ofreciendo un premio acotado respecto de la curva vigente".
"Vemos que el foco oficial estará puesto en demostrar al mercado la capacidad de rollear deuda a tasas bajas, aun a costa de resignar un monto elevado en la nueva colocación, lo que podría funcionar como catalizador de un rally de la curva soberana en dólares y favorecer una compresión del spread soberano", sostiene la consultora de Leonardo Chialva.
Otra simulación corrió por cuenta de Max Capital. La ALyC sostiene que dada la estructura de probabilidades de default de la curva de bonos en dólares, y luego de ajustar por ley local, "valuamos el bono en US$ 86,7, un YTM de 10,7%".
El nuevo bono tendría una duration de 3.54, mayor que la de los 29s (1.7), 30s (2.11) o BOPREAL28 (2.77), y menor que la de los 38s (4.99) o 35s (5.8). En términos de pagos, su vencimiento ocurriría justo antes de las dos últimas amortizaciones de los 30s, en 2030.
"El gobierno, aparentemente buscando demanda local, permitió que las compañías de seguros utilicen caución para comprar el nuevo bono en la licitación, con un límite máximo de financiamiento del 20% de su cartera de bonos públicos. El gobierno buscaría ubicar el bono en un punto de la curva donde la pendiente ascendente permita una YTM por debajo del 10%, pero con la actual estructura de probabilidades de default, eso parece desafiante", avisa Max Capital.
Y dice que Incluso bajo la curva ley NY, el nuevo 29 solo comprimiría de 10,7% a 10,5%, aún por encima del 10%. "Las aseguradoras locales podrían, en principio, presionar gracias a la nueva regulación, pero en última instancia, el inversor marginal es una combinación de inversores offshore y corporativos locales, que no tienen ningún incentivo adicional", advierten.
Desde Max Capital creen que la emisión es una noticia positiva para "probar el mercado", independientemente de si sale al 10,8% o 9,8%, pero el gobierno podría buscar beneficios regulatorios para los inversores locales a fin de aumentar la demanda y reducir los rendimientos, en cuyo caso los inversores offshore estarían mayormente ausentes de la colocación.
