Desde comienzos de año, la base monetaria se contrajo $3,52 billones porque los pesos que emitió el BCRA para comprar dólares ($5,65 billones) fueron más que compensados por operaciones de deuda en pesos del Tesoro que fueron contractivas en $7,16 billones (engrosando los depósitos en el BCRA) y otras operaciones del BCRA (-$2 billones) principalmente explicadas por las ventas de bonos atados al dólar oficial (D30A6). El cálculo corre por cuenta de Empiria, la consultora de Hernán Lacunza, donde advierten que "todo lo que emite el BCRA para comprar dólares es absorbido por el Tesoro y la misma entidad monetaria vía venta de bonos atados al dólar". "Así, el Gobierno mantiene la lógica de restringir la cantidad de pesos en la economía para minimizar la probabilidad de depreciación y aceleración de la inflación", explican. Empiria sostiene que la recalibración reciente del régimen cambiario podía entenderse, al mismo tiempo, como un viraje en la política monetaria tendiente a flexibilizar el control estricto de los agregados monetarios: emitir pesos contra dólares, permitiendo la remonetización de la economía. Pero apuntan a que dicha expectativa se vio frustrada desde el inicio en la medida en que el Tesoro fue absorbiendo los pesos que emitía el Banco Central para acumular reservas vía licitaciones donde el rollover superaba 100%, y el mismo Banco Central llevaba adelante operaciones de mercado abierto (OMA) donde vendía tenencias de bonos dólar linked (recibiendo pesos a cambio y relajando potencial demanda spot en el mercado de cambios).

"Con la inflación acelerando desde hace nueve meses y corriendo al 3% mensual durante el primer trimestre 2026 (42,5% anualizado), parece poco probable que el equipo económico modifique su orden de preferencias (donde la prioridad siempre fue la desinflación) como sugieren ciertos cambios discursivos oficiales, que mostraron relativa preocupación por empleo e ingresos", afirma Empiria. Y dicen que en un contexto de expectativas de inflación corrigiendo al alza (la inflación interanual implícita del mercado pasó de 22% en diciembre a 27% hoy), cualquier señal concreta en sentido de un relajamiento monetario, que pueda percibirse como una postergación en el objetivo central (y principal activo político) del Gobierno, "podría generar un nuevo ciclo de ajustes en la nominalidad esperada para 2026".

La consultora del ex ministro de Economía de Mauricio Macri y (antes) de María Eugenia Vidal en la Provincia, sostiene que "hay razones para pensar que el Gobierno no modificará su política de apretón monetario mientras la inflación siga mostrando resistencia a bajar"."Marzo será un mal mes de inflación (por el impacto de factores estacionales y combustibles), pero las primeras proyecciones indican que abril debería arrojar una variación de precios menor. Si esta hipótesis se comprobara, hay espacio para que el Tesoro se muestre con mayor disposición a relajar el control de agregados", apunta. Las vía por donde podría verse cierta relajación es mediante las licitaciones con refinanciamientos menores al 100% (en abril vencen $23 billones versus $6,2 billones depositados en el BCRA, casi 65% en manos privadas) o normalización de encajes bancarios (a fines de marzo bajaron 5 puntos porcentuales de 50% a 45%, las exigencias de integración de efectivo de cuentas a la vista que podían integrar con títulos públicos), aun elevados tras los cambios normativos durante el proceso electoral. "En síntesis, la probabilidad de que el Gobierno vire en su política monetaria y deje de esterilizar los pesos que emite el Banco Central para acumular reservas no será significativa hasta que los datos de alta frecuencia de inflación muestren un inconfundible cambio de tendencia. Mientras tanto, los pesos seguirán siendo absorbidos para minimizar el riesgo del traslado a precios y tipo de cambio y la tasa se mantendrá como la variable de ajuste (hoy estable y negativa en términos reales, aunque muy volátil en los últimos meses)", concluye Empiria.