El Banco Central publica un número todos los días que casi nadie discute en la televisión. Se llama ITCRM —Índice de Tipo de Cambio Real Multilateral— y mide, con precisión técnica, cuán caros son los bienes y servicios argentinos respecto de los de nuestros principales socios comerciales. Hoy marca 84,59 puntos. La última vez que estuvo en este nivel, Argentina terminó pidiendo auxilio al FMI.

No es una metáfora. Es la serie histórica del propio BCRA. El 10 de diciembre de 2015, al inicio de la gestión Macri, el ITCRM se ubicaba en 74,4 puntos, un valor mínimo que la devaluación y unificación cambiaria corrigió inmediatamente. Después, la apreciación se reanudó. El indicador igualó un mínimo en torno a los 83-84 puntos en abril de 2017. Lo que siguió está en los manuales de historia económica reciente: corrida cambiaria a partir de abril de 2018, dólar que saltó de $20 a $40, acuerdo stand-by con el FMI por US$ 50.000 millones y recesión que demolió el proyecto político de Cambiemos.

Durante la convertibilidad, entre 1998 y 2001, el ITCRM se movió entre 68 y 82 puntos, tocando un mínimo de 68 a fines de 2001. El valor actual de 84,59 está por encima de aquel piso extremo, pero la secuencia posconvertibilidad es elocuente: cada vez que el índice visitó la zona de 80-85 puntos, lo que siguió fue una corrección cambiaria. No siempre abrupta, no siempre inmediata, pero siempre inevitable.

El ITCRM había cerrado 2025 en 94,30 puntos. Hoy se ubica en 84,59, una caída superior al 10% en menos de cuatro meses. En diciembre de 2023, tras la devaluación inicial de Milei, el indicador había tocado los 162 puntos. Hoy está en la mitad. Argentina destruyó en poco más de dos años toda la competitividad cambiaria que la corrección de diciembre de 2023 había generado. El promedio del ITCRM desde la salida de la convertibilidad fue de 129,3 puntos. Hoy estamos 35% por debajo de ese promedio histórico, que fue el nivel en torno al cual Argentina generó superávit comercial, creó empleo industrial y acumuló reservas genuinas.

La aritmética que produce el desplome es elemental: el dólar mayorista cerró la última rueda a $1.398, prácticamente el mismo valor que en noviembre de 2025. Desde entonces, la inflación minorista acumuló 15,1%. Los precios subieron; el tipo de cambio, no. Quantum Finanzas calculó que el tipo de cambio real acumula una apreciación de 12,2% en lo que va del año.

Frente a las principales monedas del mundo, el peso lidera un ranking que ningún sector productivo celebra. La apreciación real alcanza el 17,2% frente a India, 15,7% frente a Japón, 13,5% frente al euro, 14% frente a Uruguay, 12,1% frente a Chile y 12,7% frente al dólar estadounidense. Frente al real brasileño —que pondera 32% en el ITCRM— la apreciación es del 3,1%, la menor de la tabla pero igualmente corrosiva para la manufactura que compite con el principal socio del Mercosur.

Un informe del Banco Provincia documenta que Argentina transita un proceso atípico de apreciación cambiaria con caída simultánea del salario real superior al 6%. El país se encarece para el mundo y se empobrece para adentro. La aceleración inflacionaria, que pasó del 2% mensual a mediados de 2025 al 3% actual, resultó más determinante que la apreciación cambiaria para la caída del poder adquisitivo.

Milei rechaza las críticas argumentando que para conocer el tipo de cambio de equilibrio habría que conocer las preferencias de los agentes, la tecnología y las dotaciones. El argumento es teóricamente sofisticado. Para los industriales que despiden trabajadores porque no pueden competir con el producto importado, es irrelevante.

La sostenibilidad del proceso dependerá de la cuenta capital: en los próximos doce meses hay pagos de deuda por US$ 17.500 millones. El consenso de consultoras proyecta el dólar mayorista a $1.729 para diciembre, con una suba del 19% frente a una inflación esperada del 25%. El mercado descuenta más apreciación real. Es decir: el ITCRM seguirá cayendo.

Mientras tanto, los argentinos compraron US$ 8.100 millones en dólares solo en el primer trimestre. Es la respuesta del mercado al mismo patrón que el ITCRM dibuja en silencio: nadie cree que este nivel sea sostenible. En 2015, la corrección llegó por devaluación programada. En 2018, por corrida y crisis. La pregunta que el gobierno de Milei prefiere no responder es cuál será el mecanismo esta vez.

Desde una perspectiva desarrollista, un ITCRM de 84,59 no es solo un problema cambiario. Es el síntoma de un modelo que usa el tipo de cambio como ancla antiinflacionaria sin los complementos que harían sostenible esa estrategia: sin política industrial que mejore productividad, sin inversión en infraestructura que reduzca costos logísticos, sin instrumentos que canalicen el ahorro hacia la producción.

El ITCRM del BCRA no opina. Mide. Y lo que mide tiene un patrón que la historia argentina confirma con la pedagogía brutal de las crisis: 2015, 2017, 2026. Los números son los mismos. La pregunta es si el final también lo será.