Mientras el dólar oficial se mantiene por debajo de los $1.500, el mercado financiero comenzó a mostrar señales cada vez más claras de cautela. El riesgo país trepó a 489 puntos básicos, su máximo de los últimos dos meses, y los bonos soberanos argentinos quedaron rezagados frente a otros emergentes. Detrás de ese movimiento, los inversores empiezan a incorporar nuevas variables: el nivel de actividad, el empleo, los ingresos y, sobre todo, el escenario político rumbo a 2027.

La principal advertencia llegó desde la deuda en dólares. El Global 2035 pasó de rendir 8,6% a 9,5% anual, según la consultora 1816, mientras que en las últimas ruedas los Globales registraron bajas de hasta 1,1%. El contraste fue evidente frente a los bonos de Ecuador, Pakistán y Egipto, que mostraron avances.

Para GMA Capital, la debilidad local responde principalmente a factores propios y no a un deterioro generalizado de los mercados emergentes. "Los números de actividad no ayudan, porque siguen consolidando la idea de una economía muy heterogénea, con los sectores intensivos en mano de obra sin terminar de recuperarse", señaló 1816.

La contracara de esa tensión financiera es un dólar oficial que permanece estable. Quantum Finanzas calculó que, después de subir 10,2% entre mediados de abril y comienzos de julio, el tipo de cambio oficial se estabilizó desde el 8 de julio alrededor de los $1.500.

Para sostener ese escenario, el Gobierno combinó un menor ritmo de compra de reservas, una mayor oferta de instrumentos dólar linked, intervención en futuros y tasas en pesos más elevadas. La consultora estimó, además, que el BCRA vendió cerca de US$1.000 millones en los mercados libres entre abril y junio.

El banco Barclays sumó otra advertencia: si se excluyen agricultura y minería, la actividad económica se encuentra prácticamente estancada respecto de noviembre de 2023. Los salarios formales reales están 7% por debajo del primer semestre de aquel año y el empleo formal cayó 3,5% frente al cuarto trimestre de 2023.

Las diferencias sectoriales son marcadas. Mientras energía y minería crecieron 18,3% desde noviembre de 2023, la industria permanece 3,4% abajo y la construcción retrocede 20,2%.

El diagnóstico empieza a trasladarse al análisis electoral. "Una vez que la menor inflación se normaliza, el consumo y los ingresos se vuelven más relevantes para el votante medio", sostuvo Barclays. Aunque el banco considera elevada la barrera para un regreso a políticas macroeconómicas populistas, advirtió que "es probable que el mercado internalice los riesgos". LCG también vinculó la reciente suba del riesgo país con "una economía estancada" y las dudas sobre el escenario político y económico a partir del próximo año.

Las elecciones de 2027 también empiezan a aparecer en las decisiones concretas de inversión. Las estimaciones de mercado indican que el stock de cobertura cambiaria ya supera los US$12.100 millones, casi cuatro veces los US$3.200 millones registrados a fines de mayo.

Quantum precisó que desde abril el Tesoro emitió títulos ajustados por el dólar oficial por casi US$11.000 millones, mientras el interés abierto en futuros pasó de US$2.790 millones en mayo a US$4.526 millones en julio.

La interpretación de ese movimiento divide al mercado. Algunos analistas lo consideran una señal anticipada de dolarización ante las elecciones, mientras otros sostienen que responde a la propia estrategia oficial para incentivar el carry trade ofreciendo cobertura cambiaria.

"El riesgo país sube y la debilidad de los bonos argentinos, por ahora, parece responder más a factores idiosincráticos que a un shock externo", señaló Nery Persichini, de GMA. Santiago Bulat, de Invecq, agregó que la compra de dólares de personas físicas continúa por encima de US$2.000 millones mensuales, aunque todavía lejos de los US$6.000 millones registrados durante las elecciones de 2025.

La mayor cautela no significa que los inversores estén descontando una derrota del Gobierno. Grit Capital todavía ubica a Javier Milei como favorito para conseguir la reelección, pero observa un cambio en la forma en que se evalúan los activos argentinos: después de meses dominados por la baja de la inflación y la mejora financiera, el mercado comenzó a incorporar escenarios políticos alternativos, en momentos en que los indicadores de confianza y aprobación del Gobierno se acercan a sus niveles más bajos de la gestión.

"La psicología del mercado en la Argentina ya está siendo determinada por escenarios electorales de 'qué pasaría si'", resumió Grit.

Así, mientras el Gobierno consigue mantener contenido al dólar y el BCRA continúa sumando reservas, los bonos, el riesgo país y la creciente demanda de cobertura muestran que los inversores comenzaron a mirar más allá de la estabilidad cambiaria inmediata y a poner el foco en la economía real y en 2027.