Los bonos en dólares suben casi 100% en este 2024. Pasaron de valer en promedio menos de US$ 30 a los actuales US$ 70-80. Después de tremendo rally, fogoneado por una política muy market friendly anclada en el equilibrio fiscal y un blanqueo que trajo los dólares que no estaban, la pregunta es cuánto recorrido tienen aún. Para eso, el retorno al mercado de capitales (a tasas bajas) para hacer un roll over o préstamos con bancos será clave. ¿Donald Trump abrirá la billetera propia o del FMI? Luis Caputo asegura que sí. El equipo de Research de Adcap Grupo Financiero, con Eduardo Levy Yeyati a la cabeza, se hacen la pregunta del millón: ¿cuánto más pueden subir los bonos? Dicen que con un Global 2035 en torno a US$ 63 los inversores podrían empezar a buscar nuevos catalizadores para sostener el rally. "En comparación con pares de mercados emergentes, Argentina ha recuperado una parte significativa de las pérdidas acumuladas desde 2017. Aunque todavía hay margen para ampliar la recuperación -otro upside de 5% a 10%-, es probable que la mayor parte del rally haya quedado atrás", dice la firma."Empezamos a ver toma de ganancias, pero creemos que el balance de riesgos sigue favoreciendo a la deuda", acotan. Adcap sostiene que, sin embargo, los principales riesgos para los bonos desaparecieron: por ejemplo, el índice de aprobación de Javier Milei cayó en septiembre, pero rebotó con fuerza en octubre y se mantiene estable en noviembre y la victoria de Trump añade optimismo a corto plazo ("posiblemente exagerado").Adcap afirma que aunque ahora el upside parece limitado, el downside también disminuyó sustancialmente. "La mejora de la macroeconomía -acumulación de reservas, caída de la inflación, apoyo popular- hace menos probable una corrección como la que vimos a principios de agosto, cuando el Global 2035 cayó a US$ 40. Además, no hay prisa por asegurar las ganancias y el mercado está ganando tracción. Si bien el trading incluye algunas tomas de ganancias, muchos inversores reinvierten y otros esperan al margen resistiendo al FOMO: no parece haber un retorno inmediato a la calidad", aseguran.

En la misma línea está Grupo SBS. Ignacio Murua, portfolio manager de la compañía, dice que a los bonos les queda cada vez menos recorrido. "Ahí es donde prima la idea de que el último 10% que le queda de suba, que se lo lleve otro. Yo la verdad, después de ganar 80%,  me pasaría a otra cosa o me la voy a gastar en el verano. Creemos que a los bonos les queda 10%, un escenario positivo de riesgo país a 550 o 600 puntos", describe. 

En Balanz, Melina Di Napoli, analista de Producto Wealth Management, sigue Overweight (OW) con Argentina a pesar del repunte. Recuerda que este año Argentina ha obtenido mejores resultados que otros créditos "high yield" en el espacio emergente. A pesar de eso, se mantienen optimistas debido a cuatro factores macroeconómicos:

Desde la mesa de Invertir en Bolsa (IEB) creen que todavía le queda un upside interesante a los bonos, especialmente al tramo largo, por lo que prefieren posicionarse ya sea en GD41 o GD35. "También vemos muy atractivo el Bopreal 1 en las series que pueden utilizarse para el pago de impuesto frente a ARCA (Seria 1A, 1B y 1C) que rinden arriba de 10% y están menos expuestos a la dinámica de las reservas lo que los hace menos volátiles", afirman.

Lo cierto es que no hay temor al pago de la deuda en todo el 2025. El mercado está convencido que los dólares aparecerán (cosecha de más de US$ 32.000 millones y superávit energético de US$ 10.000 millones) y que Caputo tiene plan B para hacer frente a los vencimientos (un roll over amigable y a tasas convenientes con un riesgo país que iría en torno a los 400 puntos básicos).