La escalada del dólar encendió las alarmas entre los inversores que mantienen la apuesta por el carry trade. El combo explosivo entre el fin de las Lefi y la presión cambiaria volvió a poner en duda la sostenibilidad de los rendimientos de los instrumentos en pesos. 

Este miércoles, el mercado fue testigo de una marcada compresión en las tasas de las Lecap más cortas, un reflejo de la tensión. Aun así, y pese al recorte de los márgenes, algunos instrumentos de deuda en pesos ofrecen rendimientos positivos en dólares para quienes se animan a jugar fino en un entorno cada vez más desafiante.

El carry trade dejó 11% de ganancias en dólares en el semestre. No obstante, devengar tasas en pesos en busca de altos retornos en moneda dura ahora resulta más complejo.

"Hay flexibilidad cambiaria y las elecciones están a la vuelta de la esquina", dicen desde GMA Capital. De todas formas, con un dólar al 55% de la banda y tasas al 2,5% mensual, la pérdida máxima a fines de octubre, de no acabarse el esquema cambiario, se ubicaría en 10%. "No parece un trade para cualquiera, pero puede resultar atractivo para los perfiles más agresivos", sostienen.

En la City ya se hacen cálculos. Según Nery Persichini, estratega de GMA Capital, el rendimiento de la Lecap que vence a fines de julio solo sería superado por la devaluación si el tipo de cambio alcanza los $1255. 

Sin embargo, con el dólar sobre los $1270, esa inversión ya pierde frente a la suba del tipo de cambio. Asimismo, para que la Letra con vencimiento a mediados de agosto resulte rentable en dólares, el billete debería estabilizarse en los valores actuales. De lo contrario, la estrategia de carry trade comenzará a mostrar pérdidas.

En un foro de traders experimentados comentan: "Larga vida al TTJ26". Este bono del Tesoro en pesos está valuado a tasa fija, lo que significa que ya asegura un carry atractivo. Pero, además, si la TAMAR promedio no baja del 22%, el bono comenzará a pagar por ese índice, lo que implica un premio aún mayor, dicen.

Por otro lado, mencionan el T15E7 que también representa un "trade interesante": ofrece un dólar breakeven de $ 1897. "Si se mantiene el esquema de bandas, el techo debería ubicarse por debajo de $ 1700, lo que deja margen para capturar valor", agregan.

Según ese análisis, este título público (el T15E7) aparece como la mejor alternativa en términos de "carry" -es decir, la rentabilidad que puede obtener un inversor simplemente por mantener el bono hasta su vencimiento. En el escenario más conservador (peor caso), el T15E7 ofrece un rendimiento estimado del 16,68% anual, con una Tasa Efectiva Mensual (TEM) del 2,36%. A 557 días de su vencimiento, previsto para el 15 de enero de 2027, el bono presenta un breakeven en dólar MEP de $ 1964,91, lo que sugiere un nivel razonable de cobertura cambiaria implícita.

Además, el T15E7 también se destaca como la mejor opción para una estrategia de salida anticipada, basada en una compresión de tasas. Al simular una desinversión en 100 días (15 de octubre de 2025), el bono permitiría capturar una Tasa Efectiva Anual (TEA) del 180,04% en pesos, con un rendimiento directo del 32,60%, al estimar un precio de salida de $138,16.

Este doble enfoque -tanto para estrategias de "buy and hold" como para tácticas de salida anticipada- convierte al T15E7 en una herramienta versátil y eficiente dentro del universo de tasa fija, en particular atractiva para inversores que buscan aprovechar la compresión de tasa en el mercado local de deuda.

El analista financiero Leandro Monnittola comenta en declaraciones a El Cronista que, si se contempla el "peor escenario, es decir, un tipo de cambio igual o que busque perforar la banda superior, el tramo largo de la curva de tasa en pesos fija nos asegura un carry". Desde junio de 2026 en adelante, más precisamente.

Monnittola agrega que, si bien este jueves hubo demanda en toda la curva, y principalmente en los bonos más largos, "todavía existen oportunidades de carry asegurado, más allá de la compresión de tasas que se dio". El estratega menciona los Boncaps T30J6 (V.30/06/26) y el famoso T15E7 (V.15/01/27), también el Bonte TY30P (V.30/05/2030) que rinden entre un 6 % y 12% en dólares, en el peor de los casos, para el tipo de cambio.

"Nos parece atractivo el T15E7, no solo por el carry: dado su vencimiento largo estimamos que será el de mayor upside en caso de que la compresión de tasas continúe en el corto plazo", sentencia Monnittola.

Leonardo Anzalone, director del Centro de Estudios Políticos y Económicos (CEPEC), desliza en declaraciones a este medio que, en un mercado de pesos ordenado y con un dólar flexible, pero contenido, "las Lecap cortas son la herramienta principal para capturar carry". Esto, según dice, porque rinden por encima de la inflación proyectada y permiten salida rápida si el contexto cambia, "algo clave para sostener liquidez".

Anzalone advierte que la recompra de las Lefi de esta semana sumó demanda por Lecap, lo que comprimió las tasas en el tramo corto, "pero, a pesar de ello, aún ofrecen rendimientos reales positivos que las mantienen atractivas".

Así, para quienes buscan rendimiento en dólares sin salir del mercado local, Anzalone también recomienda los Bopreal, un bono que tiene gran atractivo y algunos "bonos dollar linked son las opciones más claras". Y es que ajustan al tipo de cambio oficial, lo que permite capitalizarse en moneda dura y dolarizar carteras de forma ordenada.

El contexto acompaña: el esquema cambiario muestra previsibilidad, los ingresos del agro todavía están en el horizonte, el mercado de cambios y la inflación sigue una tendencia en descenso. "Todo esto permite que el carry en pesos sea atractivo, siempre con monitoreo constante del dólar y de la dinámica política, debido a que son estrategias de corto y mediano plazo".