En otra jornada de euforia de las acciones y en menor medida de los bonos, el repunte del dólar volvió a generar dudas en el mercado. Cuando todavía no habían pasado 48 horas desde la victoria de Javier Milei con el 40% de los votos el domingo, el dólar minorista subió el lunes a $ 1.505 para terminar cerrando en $ 1.495, apenas 20 pesos debajo del máximo alcanzado el viernes previo a los comicios.

Si bien todavía es pronto para sacar conclusiones, el movimiento disparó especulaciones sobre el escenario que se abre superado el supuesto "riesgo kuka". ¿El rebote del dólar fue un movimiento puntual? ¿El esquema cambiario y monetario es estable? ¿El Tesoro de Estados Unidos va a seguir comprando pesos ahora que Milei ganó? ¿Cuáles es la estrategia de Luis Caputo para conseguir dólares?

En la previa a las elecciones, el Gobierno subió tasas, aumentó encajes y entregó cobertura cambiaria para desalentar las expectativas de devaluación. El Tesoro vendió letras en pesos ajustadas al dólar (Lelink) por unos US$ 3.000 millones y el Banco Central futuros por US$ 7.000 millones. Ahora, pasadas las elecciones, los bancos, aseguradoras y fondos empezaron a revertir la operación.

"Muchos inversores vendieron dólares y compraron la letra porque tenía una tasa altísima. Hoy están dando vuelta eso: venden pesos y compran dólar. A partir de este miércoles ya no vas a ver esa demanda. Este martes les fijaron el tipo de cambio de la letra ($ 1.470), entonces los que compraron letras que vencen el viernes recuperan los dólares", dijo Nicolás Chiesa, presidente de Grit Capital.

Desde fines de septiembre, el Tesoro de Estados Unidos, a cargo de Scott Bessent, vendió US$ 2.100 millones para sostener el peso. Si bien desde entonces se depreció un 7%, desde el lunes comenzó a circular el rumor en el mercado de que Bessent habría dejado de intervenir. "El Tesoro norteamericano no está más, Toto fue a pedir si podía seguir interviniendo y le dijeron ´hasta acá llegamos´", dijo un economista.

En igual sentido, un exfuncionario con llegada a Washington aseguró que la venta de dólares desde Estados Unidos "está terminada", algo que habría reducido la oferta de divisas y presionado sobre el dólar. Con los pesos obtenidos, Bessent habría comprado bonos la semana pasada. Según 1816, serían $ 2,75 billones, que equivale a US$ 1.855 millones en Letras emitidas por el Banco Central.

El mercado sigue con atención si el Gobierno empieza a comprar reservas y le pone de esa forma un piso al dólar, empujándolo al alza. Después de desplomarse a $ 1.422 el lunes, el mayorista subió 3% el martes a $ 1.470 y cerró a 25 pesos del techo de la banda. Caputo dijo el jueves que estaba "cómodo" con un dólar a $ 1.500, pero el domingo dijo que se mantendrá entre las bandas, sin poder decir si será en "1.500 o 1.400".

"El tipo de cambio tiene más olorcito a estar más en el techo que baje mucho más porque que baje, obviamente, no es bueno para el mediano plazo, el país necesita dólares y por más que el buen resultado electoral genere la expectativa de una apertura financiera, hay que ver a qué precios entran dólares. Hasta que no se defina la política cambiaria, hay que esperar", dijo Martín Polo, economista jefe de Cohen.

La caída de reservas en más de US$ 400 millones los últimos dos días no parece reflejar compras oficiales. El lunes bajaron US$152 millones por la valuación de oro y yuan, y pagos de deuda a BID y CAF. Y este martes, otros US$ 288 millones. "Hubo US$ 40 millones por baja de cotizaciones, pero la mayor parte fue por movimientos de fin de mes que después se recuperan el primer día hábil del mes siguiente", dijeron fuentes oficiales.

El apretón monetario para contener el dólar contrajo aún más el crédito y la actividad desde julio. Ahora, el Gobierno comenzó a enviar señales con la baja de tasas para contrarrestar la falta de pesos e intentar reactivar la economía. Este martes, las cauciones cerraron con caídas de entre 10% y 60%, y la tasa mayorista para bancos (Tamar) cerró en 42%, por debajo del 58,5% del vienes.

El Gobierno debe definir si liberará pesos en la licitación de deuda de este miércoles en la que vencen $ 12 billones y cuántos absorberá con los futuros de octubre que vencen el viernes. "Están recomprando deuda en pesos, inyectan pesos para que bajen las tasas y normalizar la liquidez. Seguramente eso se vaya dando en estos días cuando venzan los futuros, la contracara es que presiona al dólar", dijo Nicolás Capuya, director de Verity.

"Uno esperaba que baje más el dólar, por como se movieron bonos y acciones, que hubieran liquidado dólares para hacer tasas en pesos y comprar acciones, y eso no se vio. Suben acciones, pero nadie liquida dólares para invertir, nadie trae dólares de afuera. No ves algún flujo importante, que te baje más el tipo de cambio", dijo Sebastián Menescaldi, director adjunto de EcoGo.

Con reservas negativas, hacen falta divisas para estabilizar el mercado y pagar deuda por US$ 30.000 millones en 2026 y 2027. Wall Street aguarda un ajuste del dólar o el abandono de las bandas. Pero el gobierno parece indicar que avanzará en reformas que atraigan inversiones y dólares financieros. Y con el riesgo país debajo de 700 puntos, buscaría sumar divisas emitiendo deuda, sin eliminar las bandas.

SN